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短期金融债空间更大较好

2020-11-20 来源:天津租房网

摘要:

投资“区域转换”,降低经济下滑程度。月,中西部投资额超越东部,在总投资中的占比达到50.6%,且增速(29%)明显高于东部(21.7%),也高于总体增速(24.5%)。我们认为,未来中西部投资贡献提升的趋势还将延续。一方面,中西部GDP冲动较强,且以加大投资作为手段。在今年经济放缓趋势较明确的情况下,大部分中西部省份并未调低GDP目标,贵州更是上调1%,贵州省长煤炭公路运输受阻强调“要努力扩大投资”。另一方面,中西部的城市化和工业化提升空间要大于东部。09年中西部城市化率平均为40%,明显低于东部的60%。工业化水平也是类似情况。当前国内投资出现的“区域转换”,不仅能缓和投资的下滑力度,也能吸引东部地区的产业内迁,更大发挥内地的劳动力成本优势,出口能力也就不会受到东南亚国家的根本冲击,从而降低转型过程中经济的下滑。

欧美PMI表现各异,外需环境没有08年差。12月欧元区PMI止住连续7个月的下跌,小幅回升0.5至46.9,不过已连续5个月低于50。由于欧进行的三年期贷款操作(欧版QE),难以根本推动欧洲银行业去购买欧猪或者放贷,也就难以根本解决欧债危机问题,因此欧债危机还将继续深化中,而这将继续压制欧洲经济,欧元区PMI止跌回稳的不确定性较大。相比之下,11月美国PMI明显回升1.9至52.7,且2011年以来单月均未跌破50,整体经济景气度明显好于欧洲。欧美PMI的不同表现,决定了欧债危机更多只是欧洲的危机,也决定了中国外需环境没有08年那么差。12月中国官方PMI回升1.3至50.3,重回50以上,其中新出口订单指标大幅提升3至48.6。

节后资金宽松或先行,更多推荐短期金融债。由于PMI显示经济回落不显著,因此影响债市短期走势的落脚点仍在资金面和物价回落上。由于节后资金面明显转宽的可能性较大,而物价虽然也会出现明显回落,但需要两到三周的时间观察来形成判断,因此从时点来说,节后资金面转宽有望先行于物价明显回落。上周中长期国债明显下行bp,不过我们认为,短期继续下行的空间需要物价明显回落确认;相比之下,在节后资金宽松可能先行的情况下,短期品种将受益更多,推荐短期。历史来看,资金宽松时期,1年国债与R007利率基本持平(当前与R007平均2.5%的利差在20bp左右);1年金融债对应利差在bp之间(当前与R007平均2.5%的利差在100bp以上)。因此,对于后续资金宽松,短期金融债的交易空间更大。

1年发行未暂停,央行或不愿短期过多释放宽松信号。与2011年春节相类似,在春节前一个月的下半月开始,央行暂停3个月央票和正发行,进行防御性操作。但不同之处在于,本次央行未暂停1年央票发行,背后或暗含着央行短期内不愿过多释放宽松信号的意图。行长在接受专访时,也表示“对不能掉以轻心”。不过,我们认为,为防止资金利率重现2011年春节前的飙升,节前央行再度降准或者大幅逆回购的概率依然较大。

今年利率产品供给水平与2011年相当,供求状况则明显较好。国债方面,根据发行计划,今年国债发行期数与2011年相当,不过中长期占比有所提升。金融债方面,今年基建投资预计小幅增长,因此国开债的发行规模较2011年不会有明显提升。央票方面,2011年是紧缩之年,存准率是主要的流动性对冲手段;今年是放松之年,存准率仍是主要的流动性释放手段(公开市场到期资金不到1万亿),因此预计央票对越南岘港进行3到5天的访问。虽然美越没有计划举行海上实兵演习发行量不会超过2011年。总体而言,今年利率产品的供给水平基本与2011年相当。不过由于今年资金面的宽松程度将远好于2011年,预计7天回购利率平均将到2.5%左右,明显低于2011年的4%。也因此,预计今年利率产品的整体供求状况将好于2011年。(第一创业)

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